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刺激政策继续“微” 经济结构坚持“调”

从昨日开始，商业银行将适用新的存贷比计算口径。与之前的口径相比，分子（贷款）减少了六项内容，分母（存款）增加了两项内容。有研究机构测算，计算口径调整将会释放约8000亿元资金，相当于调整了一次半存款准备金率，政策放松力度不小。

存贷比是一个广受诟病的监管指标，当前金融体系存在一些不合理现象同其有密切关系，监管层也承认存在局限性，但由于法律限制，目前只能做出边际调整。新的计算口径有总量放松的效果，更为重要的是兼顾了结构调整的需要，比如贷款扣除项中主要体现了支农、支小的考虑。

调整存贷比计算口径属“微刺激”政策，只是该措施较好地结合了结构调整与刺激经济两方面政策诉求，这是今年以来刺激措施的共同特点。近期出台的多项刺激措施，都有明显的结构调整特征。投资方面，投资主体和投资结构均有积极变化，比如鼓励社会资本参与基础设施建设，发挥开发性金融作用支持棚户区改造，加大铁路项目建设力度。稳外贸的措施将重点放在了支持服务贸易发展上面，着力优化贸易结构。

民间观察政策走向，有一个“万能”的判断标准，即官方是否强调7.5%的增速指标。当重提增长底线时，外界通常解读为稳增长占据上风；当淡化增速指标时，则会认为是调结构拥有主动。国务院总理李克强访英期间提到了保证经济增速下限不越过7.5%，稳增长派听后群情激奋，纷纷表示政策已经转向，调结构将让位于稳增长。

这其实是以偏概全的解读，强调增长底线不是对结构调整的忽视，淡化增速指标也不代表放弃底线思维。实际上，7.5%的增长底线，不止一次出现在高层讲话当中。6月6日，在部分省市经济工作座谈会上，李克强便提到了经济增长不突破下限对于稳定社会预期的重要意义。

经济刺激政策的理论基础来自于凯恩斯主义，当需求不足、资源闲置时，可以通过需求扩张政策拉动经济增长。但是，当经济增速已经接近潜在增长能力时，过度使用扩张性政策，只会适得其反。中国经济今时不同往日，在经济增速换挡期，应对经济下滑需要创新宏观调控思路和方式，正如李克强所说，“在精准、及时、适度上下功夫，做好预调微调，未雨绸缪，远近结合、防范风险，保持经济运行在合理区间。”

春风化雨式的刺激政策，已经产生了明显的效果，6月份官方和汇丰制造业PMI环比均有上升，研究机构纷纷预测，中国经济有望进入 “蜜月期”。可以预期，宏观调控政策的思路不会发生明显变化，经济结构会继续调，刺激政策将持续“微”。

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