兴业银行中长期贷款占比仍低

投资要点事件：今日央行发布2012年6月金融统计数据，月末M2同比增长13.6%至90.50万亿元；M1增长4.7%至28.75万亿元；M0增长10.8%到4.93万亿元；6月末人民币各项贷款余额为59.64万亿元，当月增加9198亿元，同比多增2859亿元，本月新增中长期贷款2823亿元，新增短期贷款5699亿元，票据增加340亿元；6月末人民币存款余额为88.31万亿元，当月存款增加2.86万亿元，同比多增9542亿元。点评：从货币供应量数据来看，6月广义货币供应量(M2)余额同比增长13.6%，增幅比上月高0.4个百分点，比去年同期增幅下降2.4%；狭义货币供应量(M1)余额同比增长4.7%，增幅比上月提高1.2%，比去年同期增幅下降9.9%。M1与M2之差与上月相比略有收窄，我们判断目前工业企业在对目前的经济环境已经做出了充分的反应，未来M1走稳的概率较大。6月的信贷增长基本符合市场预期，主要是非上市银行的信贷大幅增长。6月初的降息刺激中长期贷款继续回升125亿至2823亿，而增短期贷款及票据较上月多增1057亿主要由于监管限制导致票据向短期贷款大幅转移。但短期贷款占比进一步上升至65%，结构占比与我们先前的判断相符。对于信贷总量增长的空间，我们认为受到人民银行差别存款准备金公式以及新的资本管理办法的双重约束，大幅增长的可能性不高。在6月份新增贷款的结构分析中，短期贷款新增6039亿，其中短期贷款增长5699亿，票据增长340亿，短期贷款的增长完全来自于与票据贴现的互换。中长期贷款增长中，降息导致按揭贷款继续增长，但企业新增中长期贷款再次下降。整体结构上短期与中长期贷款仍然保持2：1的增长比例未见改善。我们判断未来信贷投放是否超预期取决于非上市银行的放贷冲动，但全年8万亿的信贷总额没有松动的迹象，3季度月均6000亿的概率较大。6月份存款增加2.86万亿元，居民存款增加1.48亿，企业存款增加9360亿元，财政存款下降5012亿元。存款的增长主要来自居民存款的大幅增长，主要是理财产品的季末效应导致；而财政存款的支出也符合我们前期对于财政存款拨付的判断。由贷款带来的存款自然派生仍然未见显著性改善，可见企业经营仍然乏善可陈，这也是7月6日降息的动因吧。6月份,银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.72%，比上月高0.53个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为2.81%,比上月高0.58个百分点。现在同业市场的资金利率完全不支持9折贷款的大幅出现，而对7折按揭贷款利率的遥思恐怕只能存在于当年的追忆之中。6月份，商业银行面临季末考核、准备金补缴和年度分红等事件，银行间市场资金价格出现了大幅波动，进而货币当局频繁采用逆回购工具进行短期资金的平滑。未来资金价格走势取决于经济复苏情况以及金融机构资产配置的意愿。目前银行业的PB估值水平已经低于2012年1.1倍的水平，银行业作为整体已经基本丧失了二级市场的再融资能力。6月7日和7月6日央行两次降息并进一步放开存款上浮和贷款下浮空间，我们判断对银行中报的影响不大。而在存贷利差收窄的情况下，即将实施的新资本管理办法对银行业非理性竞争的冲动形成约束，通过渐进式的利率传导方式逐步回归，降息的预期正在逐步落实中。

银行板块[板块指数:26835.90 涨跌:0.36%]

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